冲击(第一部分)

发表:11-22-2016

休克，即血流量突然下降，是一种严重的医疗状况. 如果不治疗，它很快就会致命. 休克有很多种类型和原因, 包括过敏, 过敏反应, 心原性的, 防止心脏损伤, 低血容量性, 失血过多, 和神经源性, 脊髓损伤.

唐纳德. 特朗普当选美国总统让几乎所有没有投票给他的人都感到震惊, 甚至可能在许多这样做的人身上.

值得庆幸的是, 我不是政治专家, 现在哪个可能是这个国家最不光彩的职业. 但不可避免的是，投资者必须对形势进行评估, 因为我们必须打好手中的牌. 所以我要试试.

特朗普当选总统有很多可能的道路:一些是有希望的, 一些良性的, 还有一些是可怕的. 其影响和后果是深远的, 影响的不仅仅是经济, 但政治, 社会, 甚至是我们国家的结构.

这将是一个很长的说明(公平的警告)，所以我将把它分成几个部分. 第一个, 我将讨论市场的反应, 投资者对特朗普经济议程的期待(贴现)是什么, 以及可能的政策带来的经济后果. 在下一个音符中, 我将重点讨论这一可能议程对投资的影响, 重点关注资产配置者面临的新挑战. 最后, 我可能会涉足一些更广泛的政治领域, 我完全没有资格评论的地方, 但特朗普当选总统的影响可能是最深远的. 除非我先恢复血液流动，恢复理智.

市场反应

市场对选举结果做出了迅速而戏剧性的反应. 在选举之夜，特朗普获胜的可能性越来越大, 股市下跌了4-5%, 日本首创, 第一个主要市场开放, 美国期货市场也是如此. 这与所有的预测一致, 谁认为特朗普当选总统带来的巨大不确定性会导致股市大幅下跌. 但是当太阳从美国东海岸升起的时候, 期货市场已基本恢复, 并在选举后的第二天收盘上涨超过1%. 在接下来的日子里, 股市继续上涨, 但更大的波动出现在其他市场:货币, 债券和商品. 美元(第一张图表), 下图)和债券收益率(第二张图), 下图)均飙升至一年来的最高水平.

美元指数，过去十二个月

美国政府10年期国债收益率，过去12个月

美元对所有货币都很强势, 尽管受到特别打击的是新兴市场货币(JPM新兴市场外汇指数), 下面的图). 对保护主义的担忧损害了出口商的增长前景, 美元走强会转移资本流动, 这对新兴市场来说都是坏消息.

摩根大通新兴市场外汇指数

由于担心通胀上升，债券收益率大幅上升(10年期盈亏平衡通胀，见下图). 通货膨胀, 以及通胀预期, 今年上涨了吗, 限制贸易和扩大政府支出的政策可能会加剧通胀压力.

美国10年期盈亏平衡通胀率

现在就特朗普当选总统的影响得出任何结论可能还为时过早, 但市场已经发生了变化, 我会试着解释其中的原理.

特朗普经济议程(暂定)

作为候选人, 特朗普就经济政策发表了许多评论, 我们说, 通常是矛盾的. 也许这对政治家来说并不罕见. 尽管如此，似乎有四个广泛的重点领域具有重大的经济影响:

• 财政政策增加政府开支, 特别是在国防和基础设施项目上, 有针对性的减税是广泛的重点领域.
• 贸易政策通过征收关税和/或重新谈判或违背现有条约来减少我们的贸易逆差.
• 卫生保健废除ACA, 虽然可能只有一部分, 取而代之的是影响八分之一经济的不明确政策.
• 移民限制新移民，并驱逐许多现在在美国的人.

从股票价格的上涨和债券价格的下跌来看, 市场关注的是第一项, 财政政策. 政府开支的急剧增加, 通过债务融资, 同时削减税率, 应该提振近期经济增长吗, 这被视为对股市有利, 对债券不友好. 但, 目前, 市场正在忽视(或淡化)保护主义和减少移民的限制性方面. 至于医疗改革，不可能知道什么会保留，什么会取消. 前提是药品价格不受控制, 大选后的第二天，生物技术公司的股票上涨了9%. 医院股暴跌, 假设参加政府保险计划的人数将会逆转, 但自那以来，医院股已基本恢复. 卫生保健改革对该部门的影响, 在更广泛的经济中就更少了, 现在还不可能知道吗.

因此，财政支出和减税对经济的短期提振可能是部分的(主要的)?)被贸易和移民减少对增长的限制所抵消. 但抛开短期影响来看，对经济增长的有利影响就不那么明显了. 对投资者的积极影响变得更加模糊.

对经济增长和通货膨胀的影响

高水平的持续政府支出与较慢的经济增长有关, 不是快, 投资倍数也较低. 欧洲就是一个很好的例子, 其政府支出水平远高于美国, 更弱的增长, 投资倍数也要低得多.

较高的政府支出和较低的经济增长之间存在yabo亚博网站登录的原因是资本配置不当. 当然, 一些政府支出是净附加的, 如果投资于回报高于资本成本的项目. GPS卫星, 最初发射用于引导洲际弹道导弹, 实现精准农业，让我们都不会迷路, 这里仅举两个好处. 这些效率的提高远远超过了美国空军目前维持的31颗卫星的成本.  扩大港口容量, 例如, 会有另一个这样的项目吗, 除非, 当然, 其他限制贸易的政策, 从而抵消了更大港口容量的好处. 但道路和桥梁无处可去，我们无处可去, 不管你的初衷是好是坏, 政府开支往往是由政治因素驱动的, 而不是经济, 注意事项. 因此，资本经常遭到破坏, 经济增长疲软, 当政府支出高时，投资倍数就会降低.

特朗普批评美联储对银行施加过多限制(这是大选后几天银行股飙升14%的原因之一)，也批评美联储没有推高通胀. 我们知道，更高的通胀对债券持有人不利, 但市场可能忽视了高通胀对实体经济增长也是不利的. 也许很少有投资者记得上世纪70年代, 高通胀和疲软的实体经济增长, 但看看世界各地，告诉我哪个国家的通货膨胀率高，实体经济增长强劲. 去吧，慢慢来.]

如果以上确实是特朗普的议程, 如果确实是这个议程, 或者说大部分, 制定, 我们应该会看到更高的通货膨胀, 更高的利率, 美元走强, 并在短期内促进经济增长. 这些都是推动美国股市(尤其是中国股市)上涨的预期因素, 专注于国内的小盘股), 美元和工业金属走高, 随着新兴市场资产和债券价格走低.

更高的通货膨胀, 在这种经济环境下，加息和美元走强都是有道理的, 但保持更强劲的经济增长是有问题的. 较高的政府支出和不断上升的通货膨胀与较低的失业率有关, 而不是更高, 经济增长, 正如我上面提到的. 经济可以在一段时间内保持活力, 但经济增长的根本动力是人口和生产率. 美国适龄工作人口(16-64岁)的增长率从1%下降.从1998年的52%下降到现在的0%.32% in 2016. 正快于欧洲，欧洲的劳动年龄人口增长从0.从1998年的24%到-0.今年53%. 生产率增长一直乏力. 经合组织(34个大型工业经济体)的5年生产率年化增长率为1%.1998年是67%，而现在只有0%.今天的49%. 没有更快的人口增长或生产率提高，经济将难以增长.

Enough for now; in Part 2 I’ll look at some of the asset allocation challenges investors face.

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